以前学习的时候，资产定价模型有各种假设，
1、liner的growth，或者multi-stage的growth（或者更复杂的growth模型），但是最终还是会有一个growth顶住定价。定价总值两部分=本年回报率+未来增长回报。
2、美元（美国国债）是risk free asset。
也不知道现在的教科书还有没有这些东西了，但是这些假设明显不再成立。
提出两个新的假设
1、经济增长为0，也就是世界进入近似静态只是维持原来的生活（以后也许资源耗尽打个核战争什么的，暂时还看不到）。日本是个比较好的比较对象。
2、美债是风险资产。并不是违约，而是政府一直印新债还旧债，实质上的持续货币贬值。现在量化宽松虽然“史无前例”，但是事实上已经宽松了几十年。数次经济危机并不是真的经济完蛋了，只是资产定价模型崩溃，增长率不再，然后通过印钱再印钱救回来。以兑黄金等贵金属为标准，货币计量的作为“risk free”的国债，实质上不能抵抗贬值。所以这个risk free rate只能是本国货币中的“risk standard”而不是“risk free”。
当然，老美欠的钱永远都不会还，就是没人敢去讨债罢了，希腊个弱比则被讨债人弄死。
所以新的股票定价（所谓风险资产，也就是beta*比国债更大的风险）就不一样了
巴菲特说零利率来个50年，道指能上10万点。回头看看道指从一百年前的100点涨到18000点，180倍都吹起来了，再吹个5倍上10万其实容易得很。
当利率为0，低风险国债收益率被压到近似0（现在10年期刚刚1.71%，然而现在没人信黄金一年只涨2%把），这样风险资产溢价也会被压缩至越发接近0。如果公司不再增长，也就是所有收益全部分红返回，取消未来增长一块，公司股价计算就更接近债券。随着期待收益率降低PE会被无限拔高，比如只期待一年5%收益PE会去20倍，2%收益PE会被拔到50倍。现在PE只有10x的大公司蓝筹股的估值水平会迅速上升顶住股价，哪怕只是升到20，也会顶着市场去新高。MCD是最典型的例子，经济危机所有股票都去屎了，它股价半年上涨了50%。
换句话说，现在印出来的钱实在太多没地方去，因为债券收益太低，存款没利息，最终要吹高所有资产的价格。包括黄金，房子，股市，猪肉，大豆，螺纹钢。眼看着经济危机，但是股票就是不跌，为什么？因为风险收益率被压低，不得不推高价格——跌了就会有人接盘。
换个思路，美国是个大公司，联储是财务部或者董事会，发行的债券实际上是公司股票，以美国公司未来收益（GDP和税收）为计价，这样国债和股票一回事，10年期利率1.71%也就是PE=58倍。
最后就是，平时持有的benchmark货币也许应该是GLD，而不是USD。
1、liner的growth，或者multi-stage的growth（或者更复杂的growth模型），但是最终还是会有一个growth顶住定价。定价总值两部分=本年回报率+未来增长回报。
2、美元（美国国债）是risk free asset。
也不知道现在的教科书还有没有这些东西了，但是这些假设明显不再成立。
提出两个新的假设
1、经济增长为0，也就是世界进入近似静态只是维持原来的生活（以后也许资源耗尽打个核战争什么的，暂时还看不到）。日本是个比较好的比较对象。
2、美债是风险资产。并不是违约，而是政府一直印新债还旧债，实质上的持续货币贬值。现在量化宽松虽然“史无前例”，但是事实上已经宽松了几十年。数次经济危机并不是真的经济完蛋了，只是资产定价模型崩溃，增长率不再，然后通过印钱再印钱救回来。以兑黄金等贵金属为标准，货币计量的作为“risk free”的国债，实质上不能抵抗贬值。所以这个risk free rate只能是本国货币中的“risk standard”而不是“risk free”。
当然，老美欠的钱永远都不会还，就是没人敢去讨债罢了，希腊个弱比则被讨债人弄死。
所以新的股票定价（所谓风险资产，也就是beta*比国债更大的风险）就不一样了
巴菲特说零利率来个50年，道指能上10万点。回头看看道指从一百年前的100点涨到18000点，180倍都吹起来了，再吹个5倍上10万其实容易得很。
当利率为0，低风险国债收益率被压到近似0（现在10年期刚刚1.71%，然而现在没人信黄金一年只涨2%把），这样风险资产溢价也会被压缩至越发接近0。如果公司不再增长，也就是所有收益全部分红返回，取消未来增长一块，公司股价计算就更接近债券。随着期待收益率降低PE会被无限拔高，比如只期待一年5%收益PE会去20倍，2%收益PE会被拔到50倍。现在PE只有10x的大公司蓝筹股的估值水平会迅速上升顶住股价，哪怕只是升到20，也会顶着市场去新高。MCD是最典型的例子，经济危机所有股票都去屎了，它股价半年上涨了50%。
换句话说，现在印出来的钱实在太多没地方去，因为债券收益太低，存款没利息，最终要吹高所有资产的价格。包括黄金，房子，股市，猪肉，大豆，螺纹钢。眼看着经济危机，但是股票就是不跌，为什么？因为风险收益率被压低，不得不推高价格——跌了就会有人接盘。
换个思路，美国是个大公司，联储是财务部或者董事会，发行的债券实际上是公司股票，以美国公司未来收益（GDP和税收）为计价，这样国债和股票一回事，10年期利率1.71%也就是PE=58倍。
最后就是，平时持有的benchmark货币也许应该是GLD，而不是USD。
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