显示标签为“做空,杠杆,ETF,leverage ETF,借券,费率”的博文。显示所有博文
显示标签为“做空,杠杆,ETF,leverage ETF,借券,费率”的博文。显示所有博文

2017年11月2日星期四

做空杠杆ETF:费用计算

老李原创,先写得英文,自己翻译自己却不确定中文对应词,真是挫

本文对从券商broker借券做空的个人投资者。这里纯解释券商方面的原理,不考虑ETF/ETN基金操作。对应所有杠杆产品,非针对波动率产品。不严格区分ETF和ETN。


做空杠杆ETF/ETN看起来很爽。UVXY一年跌95%。UWTI/DWTI这些3X ETF也有很大的日平衡衰减。但为什么不搞呢?

0.总结
为何不应该长期持有空头头寸:大多数借券人(做空者)不会得到押金回扣,但必须支付负回扣作为借券优先权。杠杆ETF属于难以借入的证券HTB,借券成本高。相对押金收益并不高;最大回撤可能很大;借券利率随时可以飙升50%+;券商有权力随时召回头寸(尽管很少见)。实战做空VXX、UVXY付出借券利息达到获利的50%。


1.抵押与保证金 (Collateral vs Margin)



股价保证金A保证金B借券费率回扣费率总费率平仓周期
AAPL15030%30%0.25%0.91%-0.66%1.1
GPRO1050%50%12.81%-11.65%24.46%3.7
GPRO一天之后50%50%24.25%-23.28%47.53%3.7
SPY25030%30%0.33%0.83%-0.50%2.8
VXX30200%125%2.95%-1.79%4.74%0.9
UVXY20400%200%9.43%-8.27%17.70%0.2
NUGT3090%300%6.26%-5.10%11.36%0.7
UWT20100%300%6.70%-5.54%12.24%2.7

数据来自两家不同券商A和B。股价、保证金是近似数。

现金抵押(cash collateral)是给予证券提供方(贷方lender)的钱,使用“行业公约”,即“票面价值的102%”。它首先乘以 102%,然后升入最近的整数。例如,$147的股票需要$150抵押; $0.25的股票需要$1(另还要HTB利率、最终导致800%的押金。大多数券商限制做空$5以下股票)。不经过券商中转可使用此利率,另外也是券商付给提供方的利率。

保证金(margin)和抵押是两回事,指券商在账户中实际扣押的部分(被券商锁定)。保证金取决于帐户所在国家法规和券商自定规则。我所测试的情况而言,US.Reg.T(美国做空股票的保证金规定)对于大部分普通股来说并不是100%+ 50%,而是和做多股票一样的50%。对于杠杆ETF,保证金要求取决于券商自定规则。

AAPL只需要30%的保证金借入(Reg.T大股票降低保证金,做空100股$150的AAPL只需要$4500保证金,与做多100股相同,小股票则有50%,100%等不同等级),但券商_A做空UVXY需要400%的保证金,券商_B要求200%。参见表格券商A、B保证金栏。

保证金就是券商的现金池,同样的券商保留有股票池。保证金和实际抵押金的差额,券商可以获得现金利息,这只是一部分。



2.借券费率(fee rate)
支付给证券持有方的费用。按抵押金价值计算,使用年利率,每年360天。
是的,周末支付利息。任何5天周期都是 *5/360。
作为贷方,只能得到部分利息(通常为50%),券商则收取另外50%的利息。券商还有额外的限制,例如持有最低$50,000的股份才能享受50%的利息。
普通股需要计算分红dividend的利率,这里主要讲杠杆ETF比较,不讲普通股利息计算。


3.回扣费率(rebate rate)
根据定义,“现金抵押被重新投资以产生收入,并返还给做空方”。

当此费率为正值时,做空方(借券者,缴纳现金保证金)应该获得现金抵押物的利息(因为如果这部分现金不用于借券,而是购买国债,将获得国债利息。贷方/券商同样。所以利息在借券期限结束时返还给借款人)。当然,券商制定规则避免借券方获得回扣,例如最低需要10万美元的空头头寸。

当它是负值时,做空方需要向证券持有方(或券商的股票池)支付“借用稀缺证券的特权”的额外利息,通常是难以借到的股票。所有杠杆ETF都属于这一类。换句话说不支付这个超额利息就借不到券。

大部分券商使用合并利率,这样可以隐匿向借款人返还利息。无论如何,散户做空股票很难从回扣费率中受益。

费率均为现金抵押。保证金与这些费率无关,保证金不产生/缴纳任何形式利息(券商可以拿去玩,和借贷双方都无关)。


4. 例子UVXY
从券商_A借入100股$20的UVXY股票做空:

1.向券商提供约400%的保证金即约$8000。其中部分保证金,$20 * 102%进位到$ 21 * 100 = $ 2100给证券持有方用作抵押贷款。证券持有方事实上不能使用这部分现金,因为他需要把给券商缴纳100%UVXY的保证金以持有证券。券商基本上得到了所有的现金。

2.向贷款人+券商支付11.04%的利息(两方各拿一半,或者券商全得)。向券商支付额外负回扣费9.88%。利息以$2100的抵押计算,而不是$8000的保证金。

3.假设各种条件不变。如果UVXY每年下降95%,做空方总共支付20.92%的利息(实际利息以$21即105%本金计算),得到回报率74.08%。但因为需要400%的保证金,实际回报total return是18.5%。#1不要持有空头头寸原因:即使真的可以长期做空,也不是那么有利可图。

券商_B做空UVXY只需要200%的保证金,那么从券商B借券不是更好?从券商_B借100股:抱歉,没有可用的股票/这在你的国家是非法的。甚至实际利率未知。券商都不蠢,没那么多好事。

4.实战1。做空100股UVXY@$15和100股VXX@$30(同时),总投入$4500,时间一个月,非常好的大盘涨、vix一路跌的一个月,获得利润$400,付出利息$190,即实际利息达到获利的50%,月回报不足5%。同样时期投入SVXY$4500获得利润$230,做空UVXY不比做多SVXY实质上多赚。

实战2。做空1000股UVXY@13,做多100股SVXY@114。一个月后,UVXY获利$3000(约23%),累积利息$300(获利的10%),扣除利息获利约21%。SVXY获利1500(约13%)。同等金额下确实做空UVXY有接近于SVXY两倍利润,但是同等保证金情况下,做多SVXY比做空UVXY获利更多。

追加:还好不是暴跌时候做的,暴跌期做空UVXY损失远小于做多SVXY。其实不用担心做空爆仓,因为ETN基金管理者能够半主动的调整自己的保证金比例。做空UVXY反而比做多SVXY安全。


5.表格的其他内容
1.易借的股票(ETB)借贷利率低。对于AAPL,做空需要支付分红/并且不能从回扣中受益,因此可能会出现费率是负的情况。

2.难以借入的股票费率很高,且借款人必须支付“做空优先权”。不要持有空头头寸原因#2:做空杠杆ETF总是HTB高费率。

3.杠杆ETF做空平仓都短于1天。与日内波动性相比,借款费用是微不足道的。VXX和UVXY之间的费用差异似乎是一个套利机会,但实际不可能获得。

4.做空GPRO,接近财报时一天的借券费用从24.46%增加到47.53%。这样的借款费用是每天确定/结算的,所以当时以10%的利率借券,结果第二天支付了50%。这并不罕见。历史上股票的借款利息可能会飙升至股价的300%。我个人几次看到80%-120%。拔高的利率表示很多人来做空,可以用来预测财报走向。

5.上一句是过去式。现在费率计算是每小时(甚至每分钟)确定的。可能你在10%借券,但在当天晚些时候变成了50%。这不常见。不论是空是多,很少有交易员长期持有杠杆ETF仓位,所以费率时刻都在变化。利息仍然收取1天的日间交易(未确认)。 不要持有空头头寸原因#3。

6.经纪人有权随时召回空头头寸。虽然很少出现,但空头挤压确实发生,尤其在不利的时间。不要持有空头头寸原因#4:倒霉在最大跌幅附近被强平,并且不是账户保证金不够的问题。


大部分做空杠杆ETF交易都不到一天,利息费率相对于手续费可以忽略。即便有诸多损耗收益,长期持有并不是好主意。



Reference:
Securities lending: Still no free lunch, Karin Peterson LaBarge, Ph.D.,CFP®, Vanguard Research
https://personal.vanguard.com/pdf/icrsl.pdf
Borrowing rates, margin data, etc: Interactive Brokers, Scott trade, TD Ameritrade.